การซื้อขายตราสารหนี้อาจส่งสัญญาณเตือนภาวะเศรษฐกิจถดถอย

ในตลาดพันธบัตรรัฐบาลที่โดยทั่วไปค่อนข้างเชื่อง นักลงทุนถูกทิ้งให้ตกตะลึงจากสภาวะการซื้อขายที่วุ่นวายที่สุดเท่าที่พวกเขาเคยเห็นมา ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับเศรษฐกิจโดยรวมตั้งแต่การล่มสลายของ Silicon Valley Bank

เป็นการซื้อขายที่ทำให้ตลาดหุ้นที่ปั่นป่วนมากขึ้นมักจะสงบลง: ในขณะที่ S&P 500 ขยับสูงขึ้นในช่วงสองสัปดาห์นับตั้งแต่ที่รัฐบาลกลางเข้าควบคุม SVB ตลาดตราสารหนี้ภาครัฐบางส่วนก็ถูกเคลื่อนไหวโดยไม่ได้เห็นตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา ทศวรรษที่ 1980 เมื่อเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอยหลังจากการต่อสู้กับเงินเฟ้อครั้งใหญ่ครั้งสุดท้ายของธนาคารกลางสหรัฐ

การซื้อขายอย่างดุเดือดเกิดขึ้นที่หัวใจของระบบการเงิน พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เรียกว่า Treasuries เป็นรากฐานของตลาดโลก การเพิ่มขึ้นหรือลดลงของอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลัง ซึ่งเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้ามกับราคา สามารถกระเพื่อมได้ทุกอย่างตั้งแต่การจำนองไปจนถึงการกู้ยืมของบริษัท ซึ่งส่งผลกระทบต่อหนี้มูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์

โดยปกติ อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรเหล่านี้จะเพิ่มขึ้นและลดลงทีละน้อยโดยวัดเป็น 100% ของจุดเปอร์เซ็นต์หรือ “จุดพื้นฐาน” แต่ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนของตั๋วเงินคลังอายุ 2 ปีได้เคลื่อนไหวอย่างสม่ำเสมอภายในช่วง 0.3 ถึง 0.7 จุดเปอร์เซ็นต์ในแต่ละวัน

นั่นอาจดูเหมือนเพิ่มขึ้น แต่ก็มากถึง 15 เท่าของค่าเฉลี่ยในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา

อัตราผลตอบแทนที่เคลื่อนไหวแบบวันต่อวันที่ใหญ่ที่สุดในเดือนนี้ เมื่ออัตราผลตอบแทนในรอบ 2 ปีในวันที่ 13 มีนาคม ลดลงเหลือ 3.98 เปอร์เซ็นต์ จาก 4.59 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นอัตราเซถลาที่ลดลงมากที่สุดนับตั้งแต่ปี 2525 ซึ่งเลวร้ายยิ่งกว่าสิ่งใดที่เทรดเดอร์พบเห็นในปี 2530 “แบล็กมันเดย์” ความผิดพลาดของตลาดหุ้น การระเบิดของฟองสบู่เทคโนโลยีในช่วงเปลี่ยนศตวรรษ หรือวิกฤตการเงินในปี 2551

Sonal Desai หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Franklin Templeton Fixed Income กล่าวว่า “สิ่งเหล่านี้เป็นการเคลื่อนไหวของสัตว์ประหลาดในวันเดียว “มันช่างบ้าบอสิ้นดี”

ความผันผวนในคลัง

เมื่อนักเทรดพูดถึงการหมุนวนในตลาดใด ๆ พวกเขาอธิบายว่ามันคือความผันผวน อย่างหลวม ๆ นั่นหมายถึงขนาดและความเร็วของการเคลื่อนไหวในตลาด ในตลาดหุ้น การวัดความผันผวนอย่างหนึ่ง – ดัชนี Vix หรือที่เรียกว่า “มาตรวัดความกลัว” ของวอลล์สตรีท – เพิ่มขึ้นในช่วงสองสามสัปดาห์ที่ผ่านมา แต่ไม่ถึงระดับที่สื่อถึงความตื่นตระหนกอย่างเป็นระบบ มันยังต่ำกว่าจุดที่เคยเกิดในวิกฤตการณ์ในอดีต เช่น การเริ่มต้นของการระบาดใหญ่ของไวรัสโคโรนาหรือปี 2008 มันยังไม่ถึงระดับสูงสุดในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาด้วยซ้ำ

แต่ในตลาดกระทรวงการคลัง มาตรการผันผวนที่คล้ายคลึงกันได้แตะระดับครั้งสุดท้ายเมื่อสิ้นปี 2551 เพียงสองสามเดือนหลังจากการล่มสลายของเลห์แมน บราเธอร์ส ทำให้เกิดวิกฤตเศรษฐกิจ

George Goncalves หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์มาโครของ MUFG Securities กล่าวว่า “สิ่งที่เราผ่านมา ผมไม่เคยเห็นมาก่อน” “มันไม่อยู่ในชาร์ต”

นับตั้งแต่วันที่ 13 มีนาคม ผลตอบแทนของธนบัตรอายุ 2 ปีก็เพิ่มขึ้นและลดลงอย่างรวดเร็ว ในช่วงเวลาแห่งความวิตกกังวลเกี่ยวกับสภาวะเศรษฐกิจ การแกว่งตัวเหล่านี้โดดเด่น ภาพประกอบบนแผนภูมิมีลักษณะเหมือนคลื่นเสียงที่สงบลงหลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งล่าสุด แต่กำลังดังขึ้นอีกครั้ง

“ความผันผวนนั้นรุนแรงมาก” Greg Peters หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนร่วมของ PGIM Fixed Income กล่าว “คนเราจะมีความมั่นใจในการลงทุนได้อย่างไร จะลงหลักปักฐานแล้วบอกว่าเชื่ออย่างแน่วแน่ได้อย่างไร ในเมื่อมันเป็นเช่นนั้น ผันผวนเหลือเกิน”

นั่นยังบ่งชี้ว่าการแกว่งตัวเหล่านี้จะไม่จบลงในเร็วๆ นี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อนักลงทุนพิจารณาข้อมูลทางเศรษฐกิจที่มากขึ้นและแนวโน้มที่เปลี่ยนแปลงไปสำหรับทุกสิ่ง ตั้งแต่แผนอัตราดอกเบี้ยของเฟดไปจนถึงระบบการเงินที่มีเสถียรภาพหรือไม่

“มีความไม่แน่นอนอยู่มาก” นายปีเตอร์สกล่าว “ความผันผวนสร้างความผันผวน”

ส่อเค้าถดถอย?

ไม่ใช่แค่ความปั่นป่วนเท่านั้นที่สร้างความปั่นป่วนให้กับนักลงทุน แต่การเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในสิ่งที่สื่อสารเกี่ยวกับสุขภาพของเศรษฐกิจ

เมื่อวันที่ 7 มีนาคม เพียงสามวันก่อนที่ธนาคารแห่งซิลิคอนแวลลีย์จะล่มสลาย ประธานเฟด นายเจอโรม เอช. พาวเวลล์ ได้พูดคุยกับสภาคองเกรสและเปิดประตูสู่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยให้สูงขึ้นและเร็วกว่าที่คิดไว้ เพื่อตอบสนองต่อข้อมูลเงินเฟ้อที่ร้อนแรงเกินคาด . อัตราผลตอบแทนสองปีเพิ่มขึ้นสูงกว่าร้อยละ 5 เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2550 ซึ่งเป็นสัญญาณว่านักลงทุนกำลังฟังนายพาวเวลล์และกำหนดราคาโดยคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะสูงขึ้น

แต่การล่มสลายของธนาคารหมายความว่าการเดิมพันเหล่านั้นหมดไปอย่างรวดเร็วและทำให้นักลงทุนบางส่วนต้องหยุดชะงัก ในวันพฤหัสบดี อัตราผลตอบแทนสองปีอยู่ที่เพียงร้อยละ 3.83 และตั้งแต่นั้นมานักลงทุนได้วางเดิมพันว่าเฟดจะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้เพื่อสนับสนุนเศรษฐกิจ ซึ่งเป็นการคาดการณ์ที่ชี้ให้เห็นว่า “แม่ของภาวะถดถอยทั้งหมด” คือ บนขอบฟ้า นางสาว Desai กล่าว

เธอคิดว่านี่เป็นการแสดงปฏิกิริยามากเกินไป อย่างน้อยก็ในตอนนี้ เธอกล่าว เธอตั้งข้อสังเกตว่าตลาดหุ้นยังคงฟื้นตัวได้ และหุ้นกู้ซึ่งสะท้อนถึงความเป็นไปได้ที่บริษัทต่างๆ อาจตกอยู่ในปัญหา ยังไม่ได้ส่งสัญญาณเตือนภัย

นางเดไซกล่าวว่า เธอคิดว่านักลงทุนเริ่มคาดหวังให้เฟดเข้ามาช่วยเหลือทันทีที่ตลาดการเงินเกิดวิกฤต

“มันรู้สึกเหมือนกับว่าตลาดต้องการที่จะหมดหวังในรูปแบบของการลดอัตราดอกเบี้ย” เธอกล่าว

คนอื่น ๆ อ่านการเคลื่อนไหวแตกต่างกันโดยโต้แย้งว่านักลงทุนเพิกเฉยต่อสัญญาณที่เลวร้ายมากขึ้นจากตลาดกระทรวงการคลังที่ตกอยู่ในอันตราย และในความเป็นจริงแล้วภาวะเศรษฐกิจถดถอยกำลังเกิดขึ้น

“เรามีจินตนาการที่ว่าเราสามารถขึ้นอัตราได้และจะไม่ทิ้งรอยประทับในตลาดและเศรษฐกิจ” นายกอนคาลเวสกล่าว “ทำไมเราตกใจ? ฉันคิดว่าความเสียหายเสร็จสิ้นแล้ว”