เฟดทำมากเกินไปในคราวเดียว

การเอาชนะอัตราเงินเฟ้อเป็นสิ่งสำคัญสำหรับธนาคารกลางสหรัฐ แต่ก็ส่งเสริมเช่นกัน การจ้างงานเต็มที่. และ อย่าลืมการรักษาเสถียรภาพของระบบการเงิน

แต่ละเป้าหมายเหล่านี้เป็นแบบอย่างในตัวเอง เอาทั้งหมดมารวมกันในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน แล้วคุณจะพบปัญหาชวนหัวหมุน

ด้วยการเข้มงวดทางการเงินมากพอที่จะควบคุมอัตราเงินเฟ้อ เฟดมีส่วนทำให้ธนาคารล้มเหลว และอาจก่อให้เกิดความไร้เสถียรภาพทางการเงินที่อาจทะลักเข้าสู่เศรษฐกิจขนาดใหญ่ในรูปแบบของการว่างงานที่เพิ่มขึ้น

เกือบจะเหมือนกับว่าคนดีของเฟดกำลังดูภาพยนตร์เรื่อง “Everything Everywhere All at Once” และกำลังสร้างมีมกลาง: เบเกิลทุกอย่างที่เป็นพิษ

ความมั่นคงทางการเงิน? ดี. อัตราเงินเฟ้อต่ำ? ยอดเยี่ยม. การจ้างงานสูงสุด? สุดยอด

แต่อย่างที่หนังแนะนำ หากคุณใส่องค์ประกอบที่ดูเหมือนจะไม่เป็นมิตรมากเกินไปเข้าด้วยกันและเพิ่มความซับซ้อนมากขึ้นอย่างมากมาย ก่อนที่คุณจะรู้ว่าคุณได้ผสมส่วนผสมที่ขัดแย้งในตัวเองและทำลายล้างซึ่งสามารถทำให้โลกที่เงียบสงบของคุณหลุดออกจากการควบคุมได้

“นี่เป็นช่วงเวลาที่อึดอัดมาก” Mark Zandi หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์จาก Moody’s Analytics กล่าวในการสนทนาเมื่อวันอังคาร “ฉันคิดว่ามันจะโอเค แต่ฉันยังคิดว่าเราเป็นแค่ธนาคารเล็กๆ หนึ่งหรือสองหรือสามแห่งที่ล้มเหลว ซึ่งอยู่ห่างจากผู้คนที่สูญเสียศรัทธาในระบบ สูญเสียศรัทธาว่าเงินของพวกเขาปลอดภัย และถ้าเป็นเช่นนั้น ใครจะรู้ ”

เพื่อให้ชัดเจน นาย Zandi มองโลกในแง่ดีอย่างระมัดระวังเกี่ยวกับความแข็งแกร่งและเสถียรภาพของเศรษฐกิจ และการต่อสู้กับเงินเฟ้อของเฟด และจากสิ่งที่ฉันเห็นจนถึงตอนนี้ Fed, Treasury, Federal Deposit Insurance Corporation และหน่วยงานกำกับดูแลอื่น ๆ กำลังทำงานอย่างหนักเพื่อให้ระบบการเงินทำงานได้ในช่วงที่เกิดความปั่นป่วนนี้

ดังนั้น หากคุณเป็นนักลงทุนระยะยาว คุณควรปฏิบัติตามแผนของคุณให้ดีที่สุด — ตราบใดที่คุณมั่นใจว่าคุณสามารถข้ามผ่านความยากลำบากที่อาจอยู่ข้างหน้าได้ ไม่ว่าขอบเขตและความเสี่ยงของคุณจะเป็นอย่างไร สิ่งสำคัญอย่างยิ่งคือการเก็บเงินสดไว้ในที่ที่สะดวกและปลอดภัย เช่น บัญชีธนาคารที่มีประกัน FDIC หรือกองทุนรวมตลาดเงินที่มีหลักทรัพย์รัฐบาลคุณภาพสูง

มีโอกาสที่ความไม่พึงประสงค์เพิ่มเติมอยู่ในร้าน ระบบการเงินอยู่ภายใต้ความเครียด และปัญหาใหม่ ๆ อาจเริ่มผุดขึ้นในที่ที่คาดไม่ถึงมากมาย

ความล้มเหลวของธนาคาร

ในขณะที่การพิจารณาของรัฐสภาประจำสัปดาห์เน้นย้ำ ธนาคารในภูมิภาคที่ล้มเหลวนั้นมีปัญหาที่แปลกประหลาด แต่ก็ได้รับผลกระทบจากแรงกดดันอย่างเป็นระบบที่ส่งผลกระทบต่อสถาบันนับไม่ถ้วน

ในแคลิฟอร์เนีย ธนาคารแห่งซิลิคอนแวลลีย์ ซึ่งมีลูกค้ารายใหญ่ในแวดวงเทคโนโลยี พังทลายลงเมื่อวันที่ 10 มีนาคม นับเป็นความล้มเหลวของธนาคารแห่งเดียวที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ นับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 มันเป็นธนาคารแบบคลาสสิกที่ดำเนินการในปี 2023: โซเชียลมีเดียกระตุ้นความตื่นตระหนกและมีส่วนร่วม พันล้านดอลลาร์ ผู้ฝากเงิน ในนิวยอร์ก Signature Bank มีแฟรนไชส์ที่ใช้งานอยู่ ไม่เพียงแต่ในอสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์เท่านั้น แต่ยังรวมถึงสกุลเงินดิจิทัลด้วย มันก็ยอมจำนนเช่นกันหลังจากผู้ฝากเงินนำเงินออกไปจำนวนมาก

หน่วยงานกำกับดูแลเข้ามาที่ธนาคารทั้งสองแห่ง พวกเขาใช้อำนาจฉุกเฉินเพื่อให้มั่นใจว่าผู้ฝากเงินสามารถเข้าถึงเงินของพวกเขาได้ แม้แต่ผู้ที่มีเงินฝากมากกว่า 250,000 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นขีดจำกัดมาตรฐาน FDIC ใหม่ ผู้ประกอบการ กำลังดำเนินการกับธนาคารที่ล้มเหลวในขณะนี้

ใครเป็นฝ่ายผิด?

มีความผิดมากมายที่ต้องแก้ไข

ในการเริ่มต้น มีหลักฐานว่าธนาคารเฉพาะเหล่านี้ดำเนินการได้ไม่ดี Michael S. Barr รองประธานฝ่ายกำกับดูแลของ Fed ประเมินธนาคาร Silicon Valley อย่างตรงไปตรงมา “ความล้มเหลวเป็นกรณีศึกษาของการจัดการที่ผิดพลาด” เขา บอก คณะกรรมาธิการวุฒิสภา มาร์ติน กรุนเบิร์กประธาน FDIC ไม่สนใจเรื่อง Signature Bank ซึ่ง “ฝ่ายบริหารไม่สามารถให้ข้อมูลที่ถูกต้อง” เกี่ยวกับจำนวนเงินฉุกเฉินที่ธนาคารต้องการเพื่อความอยู่รอด

การกำกับดูแลโดยหน่วยงานกำกับดูแลดูเหมือนจะไม่เพียงพอ การอ่อนกำลังของกฎหมายดอดด์แฟรงค์ซึ่งมีจุดมุ่งหมายเพื่อป้องกันไม่ให้เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินซ้ำในปี 2551 มีส่วนเกี่ยวข้องกับปัญหาในปัจจุบันเช่นกัน ธนาคารขนาดกลางได้รับการยกเว้นจากข้อบังคับของรัฐบาลกลางในปี 2018 ระหว่างการบริหารของทรัมป์ โดยได้รับการสนับสนุนจากอดีตผู้แทนบาร์นีย์ แฟรงค์ พรรคเดโมแครตแห่งแมสซาชูเซตส์ และหนึ่งในผู้เขียนกฎหมายที่เข้าร่วมคณะกรรมการลายเซ็นในปี 2558

สมาชิก ของสภาคองเกรสและทำเนียบขาวกำลังพิจารณากฎระเบียบที่เข้มงวดมากขึ้น — สายเกินไปสำหรับธนาคารเหล่านี้ แต่อาจทันเวลาสำหรับปัญหาในอนาคต การสืบสวนกำลังดำเนินการอยู่

บทบาทของเฟด

นโยบายการเงินของเฟดเองมีส่วนทำให้เกิดความเครียด ในทางใหญ่

พิจารณาว่าในการให้ความช่วยเหลือในปัจจุบัน เฟดได้ตั้งค่าช่องทางเงินใหม่: โครงการเงินทุนระยะยาวของธนาคาร. อย่าปล่อยให้ชื่อน่าเบื่อหลอกคุณ โปรแกรมนี้มีคุณสมบัติที่ทรงพลัง

โดยพื้นฐานแล้ว มันป้องกันธนาคารที่มีปัญหาเป็นการชั่วคราวจากการลดลงอย่างมากของราคาพันธบัตรและหลักทรัพย์ค้ำประกัน ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากการรณรงค์ของเฟดเพื่อต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อโดยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

ใครก็ตามที่เป็นเจ้าของกองทุนตราสารหนี้ต่างทราบดีว่าปีที่แล้วเป็นปีที่แย่ที่สุดที่เคยมีมาสำหรับพันธบัตร เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตร (หรือที่เรียกกันว่าอัตราดอกเบี้ย) สูงขึ้น ราคาพันธบัตรจะลดลง และแทบจะไม่ลดลงมากนัก

ธนาคารพาณิชย์ซื้อพันธบัตรระยะยาวจำนวนมากเมื่ออัตราดอกเบี้ยต่ำ ถึงตอนนี้ พวกเขาอาจเผชิญกับการสูญเสียกระดาษรวมกันมากถึง 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ในการถือครองเหล่านี้ ตามที่นักเศรษฐศาสตร์ 3 คนกล่าว อิตามาร์ เดรชสเลอร์ ของมหาวิทยาลัยเพนซิลเวเนียและ อเล็กซี่ ซาวอฟ และ ฟิลิปป์ ชนาเบิล ของมหาวิทยาลัยนิวยอร์ก.

อย่างไรก็ตาม ด้วยโปรแกรมช่วยเหลือฉุกเฉินแบบใหม่ของเฟด ธนาคารที่ต้องการเงินสดสามารถนำเสนอหลักทรัพย์ที่คิดค่าเสื่อมราคาต่ำเหล่านี้ต่อเฟด และราวกับว่าใช้เวทมนตร์ จะได้รับมูลค่าเต็มจำนวนสำหรับหลักทรัพย์ดังกล่าวนานถึงหนึ่งปี

นี่ไม่ใช่เพียงการแก้ไขที่ชาญฉลาดแต่เป็นการแก้ไขที่สมเหตุสมผล เมื่อคุณพิจารณาว่าเฟดกำลังเผชิญกับการขาดทุนกระดาษในงบดุลที่ตุปัดตุเป๋ในทำนองเดียวกันเนื่องจากนโยบายเชิงนวัตกรรมตั้งแต่ปี 2551 เฟดซื้อพันธบัตรและหลักทรัพย์อื่น ๆ เกือบ 9 ล้านล้านดอลลาร์ผ่านมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ ซึ่งได้รับการสนับสนุนอย่างมากจากอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์ที่กำหนดไว้เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจในช่วงถดถอยของปี 2550-8 และ 2563

ขณะนี้ ด้วยอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้น เฟดได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยและ — จนกว่าธนาคารจะช่วยเหลือเหล่านี้ — ลดหลักทรัพย์ที่มีอยู่ผ่านการคุมเข้มเชิงปริมาณ

ความไม่แน่ใจ

สิ่งที่น่าสนใจเกี่ยวกับปัญหาด้านการธนาคารเหล่านี้คือปัญหาเหล่านี้ไม่เพียงแต่มีสาเหตุส่วนหนึ่งมาจากเฟดเท่านั้น แต่ยังเป็นประโยชน์สำหรับปัญหาดังกล่าวในขณะนี้ — และจะยังคงเป็นต่อไปตราบเท่าที่ยังคงมีการควบคุมที่ดีพอสมควร การลดอัตราเงินเฟ้อเป็นเป้าหมายของเฟด และวิกฤตสินเชื่อที่เกิดจากความล้มเหลวของธนาคารอาจไปถึงที่นั่นได้อย่างรวดเร็ว Jerome H. Powell ประธานเฟดกล่าวในการแถลงข่าวเมื่อวันที่ 22 มีนาคม

“ตามหลักการแล้ว” เขากล่าว “ตามความเป็นจริงแล้ว คุณสามารถคิดว่ามันเทียบเท่ากับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรืออาจมากกว่านั้น” ผลกระทบต่อระบบการเงินมีมากขนาดไหน? เขาบอกว่าเขาไม่สามารถ “ทำการประเมินในวันนี้ด้วยความแม่นยำใดๆ ทั้งสิ้น”

เหตุผลหนึ่งที่ทำให้ความไม่ชัดเจนคือเฟดมีข้อจำกัดโดยตรงต่อสิ่งที่เรียกว่า “ธนาคารเงา” ซึ่งรวมถึงกองทุนตลาดเงินซึ่งมีอัตราดอกเบี้ยเกือบ 5 เปอร์เซ็นต์ที่ดึงดูดเงินหลายพันล้านดอลลาร์จากธนาคารแบบดั้งเดิม บริษัทเอกชนที่ควบคุมพื้นที่ขนาดใหญ่ของเศรษฐกิจ และบริษัทที่ออกสินเชื่อที่อยู่อาศัยซึ่งจัดหาเงินทุนในการซื้อบ้านส่วนตัวส่วนใหญ่ ปัญหาที่ส่งผลกระทบต่อธนาคารแบบดั้งเดิมกำลังส่งผลกระทบต่อสถาบันเหล่านี้เช่นกัน แต่ในรูปแบบที่มองเห็นได้น้อยกว่าและเชิงปริมาณ

ในขั้นตอนนี้ ยังเป็นเรื่องยากที่จะประเมินผลกระทบในวงกว้างของการเข้มงวดทางการเงินต่อภาคส่วนสำคัญของเศรษฐกิจ เช่น อสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์ ที่ได้รับผลกระทบอย่างหนักจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และจากการที่คนงานจำนวนมากไม่เต็มใจที่จะกลับไปที่สำนักงาน การจำนองอสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์นั้นถือโดยธนาคารในภูมิภาคอย่างไม่เป็นสัดส่วน ซึ่งอาจกลายเป็นปัญหาร้ายแรงได้

สิ่งที่น่าทึ่งอีกอย่างคือเฟดสามารถบรรเทาปัญหาเหล่านี้ได้มากมายหากเริ่มมีเงินท่วมเศรษฐกิจเหมือนที่เกิดในวิกฤตครั้งก่อน แต่ตราบใดที่อัตราเงินเฟ้อสูงเกินไป ก็จะลังเลที่จะหมุน

แน่นอนว่าการล่มสลายทางการเงินครั้งใหญ่และการชะลอตัวของเศรษฐกิจที่ตามมาจะทำให้แผนการของเฟดเปลี่ยนไป ซึ่งเกิดขึ้นก่อนหน้านี้ด้วยการล่มสลายของเลห์แมน บราเธอร์สในปี 2551 และการแพร่ระบาดของไวรัสโควิด-19 ในปี 2563

ด้วยความโชคดีจะไม่มีอะไรเกิดขึ้น บางทีเฟดอาจเอาชนะอัตราเงินเฟ้อได้โดยไม่ต้องเปลี่ยนแนวทางก่อนเวลาอันควร เป็นไปได้และฉันหวังว่าจะได้